（i美股訊）軟通動力（ISS，0.00，0.00%）計劃于12月14日在紐約證券交易所上市，代碼為“ISS”；IPO發(fā)行ADS 1080萬份，按發(fā)行價區(qū)間11美元至13美元的中點計算，軟通動力募集資金募集1.3億美元。IPO后公司市值約為6.$12。這家成立于 2001 年的 IT 服務(wù)公司專注于哪些行業(yè)？它與其他在美國上市的同類公司有何不同？i 美股將分析介紹公司的發(fā)展歷程、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、歷年財務(wù)狀況、行業(yè)情況、競爭對手情況，供投資者參考。

一、湖北IT公司簡介

成立于1990年代中期，文思信息（VIT，36.18，-0.66%），東南融通（LFT，38.72，+0.）39 %)和海輝軟件(HSFT,25.75,-6.23%)等公司，成立于2001年的軟通動力屬于行業(yè)后來者。2002年至2004年公司成立初期，軟通動力主要從事倉儲物流領(lǐng)域的信息系統(tǒng)外包業(yè)務(wù)，但其客戶已經(jīng)是中海油（CEO，236.72，+1.@ >31%)、中國移動(CHL, 50.08, +0.02%) 和中國網(wǎng)通等主要客戶；也做惠普（HPQ，41.65，-2.09%），IBM（IBM，144.28，-0.37%）等二級分包項目。在積累了一定的行業(yè)經(jīng)驗后，軟通動力開始涉足更復(fù)雜的ERP、客戶關(guān)系管理等企業(yè)解決方案服務(wù)；并開發(fā)了各行業(yè)大中型企業(yè)的客戶。2005年，軟通動力入選2005年德勤亞太高科技與快速成長500強。

從2005年底開始，軟通動力也開始了資本之旅。在2005年11月至2007年3月的第一輪融資中，軟通動力獲得了永威投資和英富泰的總投資3665萬美元。借助資本，軟通動力收購湖北IT公司，公司規(guī)模一下子擴大到近千人，進入行業(yè)第一梯隊；隨后又收購了一家主要提供COBOL系統(tǒng)服務(wù)的大連公司。同時，軟通動力還中標太平人壽項目，將業(yè)務(wù)拓展至金融領(lǐng)域。2007年3月至2008年2月，軟通動力獲得來自富達亞洲、三井創(chuàng)投、永威投資、盈富泰的共計4500萬美元的第二輪投資。軟通動力對無錫華陽軟件等公司進行了第二輪并購；同時，在地域布局上，也拓展到了上海、深圳、無錫、大連、武漢等城市。

2008年2月29日，軟通動力收購位于美國西雅圖的湖北IT公司，開始加速全球化布局；并聘請楊文清（Yang）、中內(nèi)茂郎、Seth等進入公司高層，拓展全球業(yè)務(wù)。軟通動力還收購環(huán)亞先鋒，拓展港臺市場；同時，通過收購深圳星融和科技，開拓了“電子信息產(chǎn)業(yè)振興計劃”背景下巨大的電信市場。2009年12月至2010年11月，軟通動力通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券從光大控股、富達亞洲、永威投資、富盛科技和三井創(chuàng)投籌集了5600萬美元。

上市前，軟通動力已在東京、首爾、舊金山、英國倫敦、比利時布魯塞爾設(shè)立代表處，并在日本、美國多個城市設(shè)有辦事處；公司規(guī)模已發(fā)展到近萬人，年收入超過1.5億美元。在軟通動力通過并購快速擴張后，該公司不再掩飾追趕行業(yè)前輩并最終取代印度公司的野心。

二、 軟通動力的業(yè)務(wù)架構(gòu)

軟通動力目前的主營業(yè)務(wù)包括以下三個領(lǐng)域：IT服務(wù)（IT）、咨詢與解決方案（&）和業(yè)務(wù)流程外包（BPO）。IT服務(wù)（這里不指IT服務(wù)行業(yè)，而是將咨詢和BPO以外的收入統(tǒng)稱為IT服務(wù)項目的收入；以下是除行業(yè)部分外的定義）主要是通過了解業(yè)務(wù)需求客戶，為客戶提供嚴格的項目管理、應(yīng)用和相應(yīng)的維護，以及一定的IT服務(wù)外包；咨詢和解決方案通過其戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)規(guī)劃能力以及行業(yè)和技術(shù)專長幫助客戶識別、研究和發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)問題it服務(wù)外包，并通過創(chuàng)新的視覺設(shè)計和內(nèi)容開發(fā)服務(wù)為客戶提供切實的解決方案；業(yè)務(wù)流程外包是為客戶處理一些重復(fù)性的業(yè)務(wù)流程，將客戶從企業(yè)內(nèi)部的時間和資源密集型流程中解放出來，從而專注于其核心業(yè)務(wù)。

長期以來，IT服務(wù)貢獻了軟通動力的大部分收入，但占比逐漸下降：2007年IT服務(wù)貢獻了75%以上的收入，2009年下降到64.1%， 2010年前九個月，這個數(shù)據(jù)是67.2%；咨詢和解決方案在同一時期呈現(xiàn)出巨大的增長速度。2007年，這項業(yè)務(wù)的收入僅為890萬美元，此后一直持續(xù)增長。僅2010年前9個月，該業(yè)務(wù)收入就達到3980萬美元，占軟通動力總收入的近30%；此外，軟通動力從 2008 年開始運營業(yè)務(wù)流程外包服務(wù)，收入僅為 50 萬美元，2009 年全年增長至 380 萬美元。

IT 服務(wù)收入明細

軟通動力最大的綜合IT服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括以下三個方面：應(yīng)用開發(fā)和維護服務(wù)、研發(fā)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施和軟件服務(wù)。近年相應(yīng)業(yè)務(wù)分支機構(gòu)的收入情況如下：

以上項目雖然都是為客戶提供IT服務(wù)，但內(nèi)容不同。應(yīng)用開發(fā)和維護旨在為特定用戶或用戶群設(shè)計、開發(fā)、測試和維護專門的應(yīng)用軟件；研發(fā)服務(wù)主要是指以外包形式為客戶開發(fā)或承包軟硬件設(shè)備；此外，軟通動力還為客戶提供第三方軟件的維護服務(wù)。

軟通動力涉及行業(yè)

軟通動力將其客戶群分為以下 4 個行業(yè)類別：高科技、電信、銀行、保險和企業(yè)金融、能源、物流和公用事業(yè)。軟通動力為高科技行業(yè)客戶提供的服務(wù)范圍包括：安檢及安防系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)、衛(wèi)星通信GPS系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)、油氣軟件SIS技術(shù)服務(wù)、檢測儀器、檢測網(wǎng)絡(luò)管理技術(shù)服務(wù)、航空信息系統(tǒng)技術(shù)服務(wù)；但其項目均為微軟（MSFT，27.24，-0.35%）、IBM、華為等大型企業(yè)承接的二次分包服務(wù)。軟通動力為保險和企業(yè)金融服務(wù)提供的服務(wù)涵蓋銀行、保險公司、金融公司、資產(chǎn)管理和信托公司；提供的解決方案包括為金融服務(wù)行業(yè)提供的各種架構(gòu)和量身定制的設(shè)計解決方案。軟通動力還提供電信產(chǎn)品工程和研發(fā)、咨詢、維護和支持服務(wù)。

這些行業(yè)中，高科技行業(yè)占比最大，主要來自微軟、IBM等大型企業(yè)集團的軟件分包項目；這些客戶也是軟通動力最賺錢的客戶。2007年、2008年和2009年，來自高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的收入占軟通動力總收入的40%以上。

軟通動力客戶地域分布

軟通動力的客戶包括中國、美國、歐洲和日本的許多大公司。近年來，大中華地區(qū)的客戶貢獻了軟通動力凈收入的一半以上，美國客戶貢獻了另外1/4。

目前，軟通動力的收入主要來自大中華區(qū)；美國在海外業(yè)務(wù)中占比最高，其次是日本，其次是歐洲。其中，日本業(yè)務(wù)收入占比逐年下降，歐洲業(yè)務(wù)收入占比上升。

三、 軟通動力歷年財務(wù)狀況

軟通動力的收入

軟通動力近幾年營收之所以大幅增長，一方面是由于近年來中國國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，推動了中國IT服務(wù)和軟件外包市場的繁榮發(fā)展，另一方面另一方面，也是由于中國政府對IT行業(yè)的瞄準。各種補貼和激勵措施。

軟通動力的收入從2007年的3642萬美元大幅增長到2009年的34億美元，年復(fù)合增長率為92.15%。2010財年前九個月，軟通動力的收入達到1.35億美元，超過了2009年全年的收入。

軟通動力的收入成本和運營費用

關(guān)于影響毛利的收入成本和影響營業(yè)利潤的營業(yè)費用，軟通動力的兩種情況如下：

從上圖可以看出，軟通動力的增速隨著營收的增長而增長，營收成本/總營收相對穩(wěn)定，保持在67%左右；營業(yè)費用/總收入自2008年以來大幅下降，基本保持在35%。％下列。

軟通動力毛利

2007年以來，軟通動力的毛利潤逐年增長，從2007年的1029萬美元增加到2009年的4600萬美元；2010年前三季度利潤達到4786萬美元；其毛利率也從2007年的28.2%提高到2009年的34.2%。

軟通動力凈利潤

軟通動力2007年凈虧損1031萬美元。2008 年，損失減少到 3,000 美元。2009年扭虧為盈，凈利潤增至900萬美元。與去年同期的 570 萬美元相比，2010 年前 9 個月減少到不到 300,000 美元。凈利潤下降主要是由于公司實施股份總額580萬美元獎勵公司高管和股東。超過 100 萬美元的期權(quán)費用和無形稀釋費用。

軟通動力的招股書列出了公司近年對高管和公司的股權(quán)激勵計劃，規(guī)模高達1460萬美元；包括公司總攤薄無形資產(chǎn)640萬美元。這兩個原因增加了公司近年來的總支出，也直接導致2010年前9個月凈利潤同比大幅下降。

四、軟通動力產(chǎn)業(yè)

軟通動力在招股書中將自己描述為 IT 服務(wù)提供商。所謂IT服務(wù)是一個很寬泛的概念；簡單來說，IT企業(yè)為企事業(yè)單位提供的信息咨詢、軟件升級維護、硬件集成和運維等綜合服務(wù)可以統(tǒng)稱為IT服務(wù)。IBM、惠普等能夠為大型企業(yè)提供軟硬件結(jié)合的復(fù)雜信息技術(shù)集成解決方案的公司，是世界頂級的IT服務(wù)商；而軟通動力等在某些專業(yè)領(lǐng)域提供服務(wù)的公司則主要來自這些大型IT企業(yè)，在企業(yè)信息化的某個環(huán)節(jié)進行二次分包業(yè)務(wù)或軟件服務(wù)。

根據(jù)客戶所在國家的不同，IT服務(wù)可分為離岸IT服務(wù)和在岸（中國）IT服務(wù)。中國企業(yè)的離岸IT服務(wù)市場主要來自美國、歐洲和日本。美國是IT服務(wù)外包的最大來源地，其次是歐洲和日本；但是，印度公司控制著歐洲和美國的大部分市場；中國企業(yè)的大部分業(yè)務(wù)來自日本。

中國IT服務(wù)企業(yè)承擔的離岸IT服務(wù)項目主要是軟件外包。這些業(yè)務(wù)包括應(yīng)用程序開發(fā)和管理、產(chǎn)品開發(fā)、包裝解決方案服務(wù)、全球化和本地化服務(wù)等。這些客戶包括外國公司和外國公司在中國的分支機構(gòu)/子公司。中國的離岸軟件外包市場近年來也發(fā)展迅速。根據(jù)IDC 2010年7月的報告，中國離岸軟件市場規(guī)模將從2009年的28億美元增長到2014年的76億美元，年復(fù)合增長率為22.4%。

中國IT服務(wù)市場

受益于經(jīng)濟的快速增長，中國已成為全球IT服務(wù)增長最快的市場之一。

2010年7月，IDC的報告指出，2009年中國IT市場規(guī)模為107億美元。%。

根據(jù)IMF調(diào)查公布的數(shù)據(jù)，中國2009年實際GDP增長率為8.5%，2010年將增長9%，是世界上增長最快的國家。然而，中國在 IT 服務(wù)上的支出仍然相對較低。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)和國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)，2009年中國IT服務(wù)支出GDP僅為0.2%，而英國為3.2%，美國為< @2.1% 在同一時期。, 2.1% 代表日本，0.5% 代表印度。也可以看出，中國IT服務(wù)市場還有很大的增長空間。

IT服務(wù)涉及行業(yè)

隨著信息技術(shù)的發(fā)展，IT服務(wù)幾乎涵蓋了我們生產(chǎn)生活中的所有行業(yè)，如金融、制造、電信、建筑、教育、政府、醫(yī)療、零售和批發(fā)、能源、服務(wù)、交通、公用事業(yè)等。據(jù)IDC、CCW等機構(gòu)統(tǒng)計，金融、電信、制造、政府四大行業(yè)IT服務(wù)支出最高；占整個IT服務(wù)市場的50%以上。其中，電信和金融行業(yè)的企業(yè)數(shù)量最多。這兩個行業(yè)的規(guī)模如下。

據(jù)IDC統(tǒng)計，中國電信（CHA，51.08，+0.79%）行業(yè)IT規(guī)模從2009年的122億元增長到2012年的182億元；復(fù)合增長率14.5%。

IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)還顯示，銀行業(yè)IT服務(wù)市場規(guī)模將從2009年的131億元增長到225億元；實現(xiàn)14.5%的復(fù)合增長。

類似公司在美國上市

目前，軟通動力等多家中國信息技術(shù)公司已在美國上市。以下是各大公司的主營業(yè)務(wù)、上市時間及市值、市盈率等。

從上表可以看出，中國大部分未上市信息技術(shù)公司的市值在10億美元至20億美元左右，幾乎都涉足金融和電信行業(yè)。其中一些公司主要專注于國內(nèi)業(yè)務(wù)，如東南融通；也有軟通動力、文思信息、科萊特等公司同時做海內(nèi)外市場；甚至在近幾年，也有公司專注于海外市場，如海匯軟件海外市場營收占比超過80%。同時it服務(wù)外包，我們也可以看到，有海外業(yè)務(wù)的公司獲得了更高的市盈率。海輝和文思分別占海外業(yè)務(wù)80%和60%的市盈率分別為74倍和59倍，分別只有10%的海外業(yè)務(wù)也獲得了52倍的市盈率。東南融通、亞信聯(lián)創(chuàng)（ASIA，16.27，+1.81%），幾乎沒有海外業(yè)務(wù)，市盈率只有34倍和17倍；不過，兩家公司在同一行業(yè)經(jīng)營，過于集中也對估值有一定影響。

五、 軟通動力及其競爭對手

在離岸服務(wù)市場，中國企業(yè)首先要面對來自印度等國大型IT企業(yè)的競爭。印度在與歐美國家的長期合作過程中樹立了良好的口碑，與歐美國家一樣，都是以英語為主要語言的國家，因此印度在全球軟件外包市場占有很大份額; 這也造就了Wipro等公司市值超過300億美元的大型IT公司。